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投资逻辑：随着人口老龄化与消费升级，眼科医疗需求持续增长，我国眼科市场规模持续扩容。普瑞眼科将聚焦省会直辖市等重点城市布局60-70 家医院，核心业务屈光项目高增长高毛利，视光业务有望加速增长。随着新开医院逐步成长成熟，公司未来将呈现收入利润高增长。

我国眼科医疗需求持续增长，手术渗透率有望提升。我国是眼科患者最多的国家，至2022 年估计近视人群已超6 亿，45 岁以上白内障患者人群约1.8 亿。由于人口老龄化及用眼习惯变化等因素，各类眼科需求将持续增长。根据灼识咨询预测，2025 年我国眼科医疗服务市场规模约2522 亿元，2020-2025 年CAGR 为17.50%。其中，预计至2025 年屈光、视光市场规模分别约725 亿元、500 亿元，2020-2025 年CAGR 分别为28.37%、14.60%。

“全国连锁化+同城一体化”布局持续完善，未来医院扭亏有望大幅贡献利润。截至2022 年底，公司旗下拥有25 家眼科专科医院、3 家门诊部，未来随着产业基金落地，将继续扩张至未来60-70 家眼科医院，完善全国连锁和同城加密的布局。参考公司标杆医院成都普瑞、昆明普瑞，公司其他核心医院净利率均有10%以上的提升空间。分医院来看，公司13 家老院2017-2021 年营收/净利润CAGR 分别为18.33%/34.55%，仍保持高速增长；8 家新院2019-2021 营收CAGR 为45.15%，爬坡明显并有望逐步扭亏，未来将显著贡献利润增长。

消费眼科高速增长，公司毛利率有望进一步提升。2022 年，公司消费眼科（屈光+视光）占比71.32%，远高于同行。屈光方面，同期营收占比达56.26%，旗下成熟医院屈光占比超50%，预计未来随着各新院业务结构改善、规模效应带来的耗材成本降低、高端屈光占比的提升，屈光业务毛利率有望进一步提升。视光方面，同期营收占比为15.06%，预计随着公司加大对视光的投入，视光业务有望加快增长。此外，随着医生资源加强，白内障、综合眼病等基础业务有望保持稳健增长贡献。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为25.78/33.38/43.11 亿元，归母净利润分别为2.59/2.87/3.97 亿元，对应当前市值的估值为76/69/50 倍。考虑到公司医院扩张模式成熟，随着新开医院爬坡及医院逐步扭亏，预计公司收入端将实现快速增长，利润率提升空间大。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：医院扩张或整合不及预期、医院盈利提升不及预期、医疗事故风险。